Wo bleibt die Inflation? (II)
Fehlende Produktivitätszuwächse als Ursache für geringe Lohninflation war heute Morgen mein Thema. Aus einem Kommentar in der FT nun ergänzende Einflussfaktoren, die hinter der geringen Inflation stehen könnten:
- “(…) in countries such as Japan and Germany, the Phillips curve – the long-observed tendency for inflation to rise as labour markets tighten – appears to have gone (…). Even in faster-growing emerging markets inflation has fallen to its lowest level since records began in 1997. In reality, it is almost certainly at its lowest level for decades, if not centuries.” – bto: Deshalb haben wir so tiefe Zinsen. Geringeres nominales Wachstum geht auch mit entsprechend tieferen Zinsen einher.
- “A whole host of reasons have been advanced for both the dearth of inflation and the seeming death of the Phillips curve – such as the effect of technology and globalisation on the bargaining power of workers, a decline in unionisation and low productivity growth.” – bto: und das billige Geld der Notenbanken, das Zombies am Leben erhält und wenig Anreiz gibt, mehr zu investieren. Siehe heute Morgen.
- “The role of increasingly oligopolistic markets, with a small number of powerful companies having an ever larger market share, in holding down inflation is one that is puzzlingly overlooked. (…) the proportion of value added by companies that goes to labour has fallen markedly since the 1970s and 1980s (…) Across every sector, bar finance, the study found that the labour share (as measured by the payroll to sales ratio) had fallen, in some cases sharply, since the turn of the century.” – bto: Das ist dennoch komisch. Eine höhere Konzentration bedeutet doch mehr Preissetzungsmacht der Firmen und damit tendenziell höhere und nicht tiefere Inflation. Dass größere Firmen mehr “economies of scale” realisieren und damit entsprechend weniger Arbeitsplätze haben, leuchtet ein, ist es doch die Hauptmotivation für Übernahmen. Doch deshalb weniger Preissteigerungen? Meine Erfahrung ist, dass es sehr wohl die Absicht gibt, Preise hochzuhalten und in “funktionierenden” Oligopolen ist das auch der Fall.
- “It also found that industry concentration in each of these sectors, defined as the market share of the largest companies, has risen inextricably since the 1990s, a trend the authors attribute to the fact that industries are increasingly characterised by a ‚winner takes most‘ quality and strong network effects enjoyed by the likes of Google, Facebook and Amazon.” – bto: Das sind verschiedene Dinge: zum einen die Konzentration in bestehenden Sektoren – Beispiel Industriegase, wo jetzt sogar Linde und Praxair fusionieren dürfen!!!; zum anderen neue Industrien mit Netzwerkeffekten. Auch hier ist die Frage, wieso dies gegen Inflation wirkt. Ja, Lohnkosten spielen keine große Rolle mehr. Doch seit wann spielen Kosten bei den Preisen die alleinige Rolle?
- “(…) the paper found (…) a ‚negative relationship between labour share and firm size‘ and that ‚those industries where concentration rises the most have the sharpest falls in the labour share‘, due to the greater productivity of these ‚winning‘ companies. ‚As the importance of superstar firms increases, the aggregate labour share will tend to fall,‘ they conclude.” – bto: Das ist ja ein No-brainer, weil große Firmen per Definition kapitalintensiver sind.
- “(…) another factor to the mix. (…) a rise in self-employment, flexible and part-time work and zero-hours contracts, all of which has made work more ‚divisible‘ than in the past. As a result, people are more likely to be paid by the task or hour.” – bto: Das ist sicherlich richtig, betrifft aber immer noch einen kleineren Teil des Marktes.
- “If so, it might be sensible to conclude that, even if the Phillips curve does flutter back to life, it will be a pale shell of its once mighty glory. If so, lower for longer, in terms of inflation, policy rates and bond yields, would seem to be the order of the day.” – bto: außer die Erwartungen ändern sich. Spannend wird es, wenn die Erwerbsbevölkerung schrumpft.
Und hier der Link zur Studie:
→ “The Fall of the Labor Share and the Rise of Superstar Firms”, 1. Mai 2017
