Das Risi­ko ist in den pri­vaten Märk­ten

Das billige Geld hat in den letzten Jahren die Risikobereitschaft erhöht und dabei vor allem einen Anreiz gegeben, das Geld längerfristig anzulegen. Zum Beispiel in „private markets“, also Märkten, bei denen nicht jeden Tag Preise ermittelt werden, und vor allem Märkten, aus denen man nicht so einfach wieder aussteigen kann. Die Mittel sind längerfristig gebunden. Und deshalb erwarten viele Beobachter genau hier die künftigen Probleme im Umfeld steigender Zinsen:

  • Believing they had found the latest formula for success, investors have ploughed about $9.8tn into unlisted equity, private credit and early stage or new venture funding. Alongside well-known problems — overvaluation, optimistic assumptions, aggressive accounting and high debt levels, there are additional concerns.“ – bto: Diese Probleme bestehen in der Tat und jeder, der in diese Vehikel investiert hat, kennt das. Es mag (sehr) gut gehen, aber eben nicht immer und vor allem nicht immer im erwarteten Zeithorizont.
  • First, as private investments are inherently illiquid, investors cannot cauterise losses easily. Monetisation, largely reliant on initial public offerings and trade sales, is now difficult, especially at previously anticipated prices.“ – bto: Da hofft man dann auf die kommende Phase des QE.
  • Second, the lack of market prices means opaque valuations, which frequently misstate investment or fund values. Unlisted equity valuation models rely on comparable traded companies and private financing rounds. The discrepancies between these values and market prices can be large. After being valued in 2021 at $46bn, a 2022 $800mn funding round valued Klarna at $6.7bn (an 85 per cent fall). As the disappointing initial public offerings of Uber and WeWork highlight, the case is not isolated.“ – bto: Ich denke auch, dass sie da viele auf dem Papier noch reich rechnen. Die Frage ist, ob die Bewertungen sich erholen.
  • Private real estate or infrastructure, generally treated as leveraged bond-like investments, are sensitive to growing uncertainty over once predictable revenues, assumed “terminal” values at a point in time, funding costs and the often complex options embedded in the investment structures.“ – bto: Das kommt noch hinzu. Es wird also nicht nur eine Immobilie gekauft, sie ist zugleich auch noch mit komplizierten Finanzprodukten verknüpft.
  • Infrequent valuations mean prices lag behind changing market conditions, resulting in real gains and losses for investors buying into or withdrawing money from funds.“ – bto: Da ist es besser, wenn der Fonds am Ende der Laufzeit liquidiert wird.
  • Third, private equity originally focused on long holding period investments purchased with substantial borrowings in traditional industries that offered undervalued shares, strong cash flows, low operating risk and the potential for business improvements. Today, many of these elements, other than leverage, are frequently absent.“ – bto: Das stimmt, vor allem weil sich PE immer öfter die Unternehmen gegenseitig verkauft.
  • Fourth, for non-profitable or cash-flow-negative enterprises, availability of follow-on funding necessary for operations is presumed. Other private investments, typically with sizeable borrowings, face refinancing risks. All are vulnerable to market disruptions, especially if prolonged.“ – bto: Das ist in der Tat ein erhebliches Problem. Das beste Start-up kann im Notverkauf enden oder komplett zugrunde gehen, wenn es an der Anschlussfinanzierung hapert.
  • Finally, private markets exhibit complicated layers of risk. After 2008, when securitised debt and off-balance sheet structures aggravated shocks, the so-called shadow system of banking outside traditional lenders regrouped. Today, investments are frequently held through tiers of funds, some with borrowings from banks or private providers. Securitisation of private equity loans and non-bank credit display familiar opacity and exacerbate leverage in the system. Falls in asset value anywhere can create instability elsewhere within the financial system.“ – bto: Das ist der ultimative Margin Call. Wir haben es mit Leverage zu tun, wohin wir blicken.
  • The rush into private assets was predicated on the continuous availability of cheap capital as a sustainable investment strategy. It also ignored the immutable positive correlation between risk and return.“ – bto: Damit sind auch die Risiken für das Finanzsystem entsprechend höher.

ft.com (Anmeldung erforderlich): „Next financial crisis likely to centre on private markets“, 12. August 2022