Immer kurz vor dem Platzen: Kredite an Private Equity boomen
Private Equity Fonds kaufen Firmen mit dem Ziel auf, in möglichst kurzer Zeit deren Wert zu steigern oder möglichst viel Mittel aus den Firmen abzuziehen. Das geht über operative Verbesserung, die Fusion mit anderen Unternehmen, den Einsatz von viel Fremdkapital und geschicktes Timing der Kapitalmarktstimmungen. Im Schnitt ist es ein sehr renditeträchtiges Geschäftsmodell, wobei es auch Studien gibt, dass man, kaufte man mit ähnlicher Verschuldung Indexfonds, gleichwertige Renditen zu günstigeren Kosten erzielen könnte. Doch das ist ein anderes Thema.
Die Verschuldung, mit der die Fonds bei der Übernahme von Firmen arbeiten, ist dabei ein guter Indikator für die Risikofreude an den Märkten. Je höher die Schulden, je tiefer der Zins und je geringer die geforderten Sicherheiten, desto besser für die Fonds und desto gefährlicher ist es am Markt.
So scheint es auch heute wieder zu sein. Die FT berichtet von einem Anstieg der Deals mit hohem Leverage:
Quelle: FT
- “Private equity dealmakers are riding high on a wave of cheap debt, pushing buyout values to levels not seen since the financial crisis. The deals may not yet be quite as large as those in the last buyout bubble (…) But in one respect at least, 2007 is back: today’s deals are once again fuelled by supersized portions of cheap debt, with few strings attached.” – bto: Das geht natürlich nur, wenn der Renditehunger der Investoren überhandnimmt.
- “In about half of this year’s deals, private equity firms were able to raise debt financing amounting to at least six times the annual earnings before interest, tax, depreciation and amortisation (ebitda)of the company they bought. Ebitda is a widely followed measure of profit that is calculated by taking a company’s headline earnings and adding back tax and interest payments, as well as non-cash charges such as depreciation and amortisation. It provides a rough indication of the money available for debt repayments.” – bto: und das auf schon überhöhten EBITDA-Niveau!”
- “Leverage on this scale has not been used so aggressively since 2007, when a sudden dearth of buyers for corporate debts meant banks were forced to clog up their balance sheets with risky loansthey had originally planned to sell on. Now a plentiful supply of cheap credit is once again pushing asset prices higher, allowing private equity bidders to offer more money upfront for every dollar of profit they expect a company to earn.” – bto: Mann muss wissen, dass es im Zweifel kein Problem für die Fonds ist, denn sie haften nicht weiter. Natürlich schmerzt es, den Einsatz zu verlieren, doch dieser ist mit höheren Schulden natürlich immer kleiner.
- “This is starting to raise alarm bells. Janet Yellen, the former chair of the US Federal Reserve, told the Financial Times last month that she was worried by a ‘huge deterioration’ in corporate lending standards, particularly for leveraged loans. The IMF has also singled out leveraged loans as a potential source of financial instability.” – bto: Nun könnte man meinen: ach was, der IWF. Ich denke aber, die wollen diesmal sagen können, sie hätten gewarnt.
- “Bankers and deal lawyers warn that even these stark figures may understate the build-up of loose credit. That is because, as well as offering larger amounts of debt in proportion to a company’s profits, lenders have become less exacting about how those profits are defined. Debt contracts now routinely include clauses allowing companies to inflate their ebitda numbers by ‘adjusting’ current-year profits to include the expected fruits of future cost savings or growth plans. Yet the cash benefits of such initiatives may take years to materialise — if they arrive at all.” – bto: Manipulation wie überall!
“Also in fashion are ‘covenant-lite’ loans, which deprive lenders of protections that customarily prevented borrowers from behaving recklessly, and allowed creditors to seize control when a company was in danger of missing payments. Even at the height of the 2007 lending frenzy, only about one-fifth of financing deals were written with loose covenants. Now the figure is close to four-fifths. Credit rating agency Moody’s warned recently that this could hamper recovery rates for investors in the next downturn. ‘In some cases it’s not really covenant-lite,’ says an executive at one fund that specialises in writing such loans. ‘Some of the documents are so loose you might as well have no covenants at all.’” – bto: was zu den in der letzten Woche hier diskutierten Problemen am Anleihemarkt noch hinzukommt!
Quelle: FT
Hier auch ein interessanter Artikel mit Querverweisen auf Ray Dalio:
Das Ende des Schuldenzyklus naht
https://www.goldseiten.de/artikel/397169–Das-Ende-des-Schuldenzyklus-naht.html
„Immer kurz vor dem Platzen…“ und insbesondere nach dem Platzen gilt mein ceterum censeo: hereditatem esse delendam (aka Erbschaftssteuer) im Kontext eines Beautiful Deleveraging mit Ray Dalio: https://youtu.be/dJMiVGlnLSc?t=1140
LG Michael Stöcker
Sehr geehrter Herr Stöcker,
wir haben ja bzgl. der Erbschaftssteuer einen Konsens gefunden, dem wir beide zu gestimmt haben. Aber wenn wir beide ehrlich sind, wissen Sie, dass es zu unseren Lebzeiten, keine Mehrheit zu so einer Reform zustande kommen würde. Selbst bei einer Abschaffung aller Ausnahmetatbestände im heutigen Erbschaftssteuersystem würde die Sache an der überwiegenden Mehrheit scheitern. Diese Steuer ist einfach so emotional, dass ich raten würde auf andere Steuerarten zurück zu greifen. Außerdem ist es auch die Steuer, die am leichtesten legal zu umgehen ist.
Ja, Herr Präuner, den haben wir gefunden. Und ja, zu unseren Lebzeiten wird es hier vermutlich zu keiner großen Änderung kommen; ebenso wenig wie bei einem demokratisch verfassten Geldsystem. Aber die eigene unbedeutende Lebenspanne sollte doch nun wirklich kein Grund für stoischen Attentismus sein; denn dann hätten wir auch heute noch die Sklaverei.
„Diese Steuer ist einfach so emotional, dass ich raten würde auf andere Steuerarten zurück zu greifen.“
Welche würden Sie denn bevorzugen?
LG Michael Stöcker
Sehr geehrter Herr Stöcker,
machen wir es doch wie die nordische Staaten: Hohe progressive Einkommenssteuer, der Rest bleibt dann aber dann bei den Menschen und damit können Sie machen, was Sie wollen. Ergo Abschaffung der Erbschaftssteuer.
Wobei zu beachten ist, daß bei den nordichen Staaten ( z.B.Dänemark) die Sozialleistungen auch durch die Einkommenssteuer finanziert werden.
@Frank Präuner:
“Hohe progressive Einkommenssteuer,…”
Haben wir die nicht schon? Wie stellen Sie sich denn eine hohe progressive Einkommenssteuer vor? Und lohnt es sich dann überhaupt noch, viel zu verdienen, was ja in der Regel auch mit einer höheren bis hohen Leistung zusammenhängt?
Sehr geehrter SB,
die Sätze gehen bis zu 60% und mehr, dafür wird aber das ganze Sozialsystem auch durch Steuern finanziert. Dafür erhalten Sie also auch eine direkte Gegenleistung. Rechnen Sie mal unsere Sozialabgaben mit ein, dann wären unsere Steuersätze wahrscheinlich ähnlich hoch. Wäre da nicht wieder die Ausnahme von Selbständigen etc. die nicht in die Sozialkassen einbezahlen müssen! Also ich bin hier in München mit vielen Dänen befreundet und ich wundere mich bei denen immer wie gerne die bereit sind Steuern zu zahlen. Bei zwei Ausnahmen: Alle müssen zahlen ohne Ausnahmen und keine Erbschaftssteuer, da reagieren die sehr allergisch drauf.
@ Frank Präuner
M.W. betrug im Jahr 2017 das gesamte Aufkommen aus Lohn- und veranlagter Einkommensteuer rd. 250 Mrd. Euro. Die gesamten Sozialleistungen (inkl. Rente+KV) betrugen rd. 965 Mrd. Euro (ohne KV+Rente 385 Mrd.). Ihr Vorschlag passt also vorne und hinten nicht, es sei denn ich habe Ihre Ausführungen falsch verstanden.
Einen höheren Spitzensteuersatz von z.B. 60% auf Beträge die z.B. € 500.000,– für ledige überschreiten, würde ich befürworten, wenn dafür der bisherige Spitzensteuersatz erst deutlich über dem bisherigen Niveau greifen würde und entsprechend durch diese Tarifverschiebung die “Mitte” entlastet würde.
Sehr geehrter Troodon,
ich habe nur Ausführungen gemacht bzgl. der Frage von Herrn Stöcker. Ich bin überhaupt kein Befürworter höherer Steuern! Der Staat könnte ja auch mal anfangen mit seinen Ressourcen zu haushalten und Schwerpunkte zu setzen wie z.B. Bildung, Infrastrukur und im Gegensatz andere Bereiche runterfahren z.B. Verteidigung, Außenpolitik etc. Aber natürlich gebe ich Ihnen Recht, dass ein Wechsel auf ein voll steuerfinanziertes Steuersystem sehr schwierig sein würde, aber trotzdem nicht unmöglich, wenn alle ohne Ausnahmen einzahlen würden. Funktioniert ja offensichtlich auch bei den Nordischen Staaten
@ Frank Präuner
“Funktioniert ja offensichtlich auch bei den Nordischen Staaten”
Dürfte zu einem guten Teil an der deutlich höheren MwSt liegen…
Auch das @Troodon. Vollkommen richtig