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USA: Alle Inflations­theorien deuten auf weitere Inflation hin

Morgen (03.04.2022) geht es in meinem Podcast gründlich um die Politik der EZB, die richtigen Maßnahmen zur Stabilisierung des Euro und was Deutschland tun muss, um den Anschluss an die Zukunft nicht zu verlieren. Mein Gesprächspartner: Prof. Dr. Hans-Werner Sinn.

Ausgangspunkt des Gespräches war das neueste Buch von Sinn “Die wundersame Geldvermehrung: Staatsverschuldung, Negativzinsen, Inflation”. Ich habe es vor einigen Wochen mit großem Interesse gelesen und es hat viel von dem bestätigt, was uns auch in diesem Podcast beschäftigt, einige Aspekte ergänzt und es hat mich in meiner Überzeugung bestärkt, dass wir vor schwierigen Zeiten stehen.

Da wir naturgemäß über Inflation sprechen, habe ich zur Einführung noch mal ein paar Grundgedanken zusammengefasst:

  • Zweistellige Inflationsraten scheinen in den USA sicher zu sein und sind auch in der Eurozone nicht auszuschließen.
  • Nicht wenige Ökonomen dürften froh sein, mit dem Krieg in der Ukraine eine Erklärung für den von ihnen nicht vorhergesehenen Preisanstieg zu haben. Dabei stiegen die Preise schon davor:
  • im Februar auf Jahresbasis um 7,9 Prozent in den USA und 5,9 Prozent in der Eurozone.
  • Vor allem keynesianisch orientierte Ökonomen verkennen die Bedeutung des Geldmengenwachstums für die Inflationsentwicklung.
  • Dabei darf es niemanden wundern, dass Wachstumsraten der Geldmenge M3 von über 40 Prozent (USA) und 18 Prozent (Eurozone) seit Februar 2020 sich in den Preisen niederschlagen.

Schwere Prognose

  • Wie die letzten sechs Monate gezeigt haben, ist die Inflationsprognose eine Herausforderung.
  • Tatsächlich gibt es mehrere Ansätze/Methoden zur mittelfristigen Inflationsprognose.
  • Wie die Wirtschaft insgesamt funktionieren jedoch verschiedene Theorien zu unterschiedlichen Zeiten (und keine Theorie funktioniert immer).

Zu folgende Theorien gehören dazu:

  • Phillips-Kurve: Dies ist die Hauptmethode der Fed und der Wall Street zur Prognose der Inflation. A. W. Phillips war ein neuseeländischer Ökonom, der die Beziehung zwischen der Lohninflation und der Arbeitslosenquote hervorhob (in einer wissenschaftlichen Arbeit von 1958). Angespannte Arbeitsmärkte erzeugen Verhandlungsmacht der Arbeitnehmer und damit höhere Löhne (wodurch eine Überhitzung der Wirtschaft riskiert wird). Angespannte Arbeitsmärkte sind daher ein wichtiges Kriterium für geldpolitische Entscheidungsträger und ein wichtiger Faktor für Zinsentscheidungen.
  • Kostenschubinflation: Die Idee, dass die Inflation bei den Inputpreisen beginnt und sich über die Liefer- und Produktionsketten bis zum Verbraucher ausbreitet (wobei die Produktivität ein potenzieller/teilweiser Ausgleich ist, wenn sie wächst). Daher korreliert die Erzeugerpreisinflation oft mit der Verbraucherpreisinflation (mit Verzögerung).
  • Monetäre Kennzahlen/Wachstum der Geldmenge: Der Monetarismus, der in den 1980er-Jahren im Mittelpunkt der Inflationsprognosen stand, ist in den letzten Jahrzehnten in Ungnade gefallen (ersetzt durch „CPI-Targeting“ bei den Zentralbanken). Höchstwahrscheinlich spiegelte der Zusammenbruch wichtiger monetärer Beziehungen mit der Verbraucherpreisinflation in den 80er-/90er-Jahren und darüber hinaus die „Finanzialisierung“ des Westens wider (die seit den frühen 1980er-Jahren andauert und bei der ein Großteil des neu geschaffenen Geldes daher in Vermögenswerten enden/die Preise von Vermögenswerten in die Höhe treiben – d. h. hauptsächlich Immobilien- und Finanzmärkte). In den letzten zwölf Monaten haben sich diese Beziehungen jedoch wiederhergestellt, und als solche waren die Monetaristen die genauesten Prognostiker des Inflationsschubs der letzten sechs bis 12 Monate. Ich erinnere an den Podcast #83 mit Professor Congdon.
  • Bankkreditwachstum: Das Bankkreditwachstum korreliert mit dem Kern-VPI-Wachstum. In vielerlei Hinsicht hat dieser Ansatz Parallelen zum Monetarismus in dem Sinne, dass Geschäftsbanken, wenn sie Kredite vergeben, neues Geld schaffen (und damit die Einlagenbasis in der Wirtschaft vergrößern und die breite Geldmenge erhöhen). Daher geht ein starkes Kreditwachstum typischerweise mit einem starken Geldmengenwachstum einher.
  • Demografie: Das Bevölkerungswachstum und insbesondere das Wachstum der jüngeren Erwerbsbevölkerung (d. h. 18 Jahre bis Mitte 40) erzeugt normalerweise Inflationsdruck. Dies ist auch der Schwerpunkt Buches von Goodhart und Pradhan über Inflation und Demografie – “The Great Demographic Reversal”. Die waren in Podcast #63 zu Gast.
  • Andere Faktoren, die die Inflation beeinflussen können, sind das Tempo der Globalisierung (und Deglobalisierung), die Finanzialisierungsrate (oder Definanzialisierung) der Weltwirtschaft, die Investitions- und Produktivitätszyklen und die Fiskalpolitik (insbesondere, wenn es sich um Helikoptergeld handelt).

Beunruhigenderweise führen fast alle Bewertungen der Inflationsaussichten unter Verwendung der verschiedenen oben genannten Theorien zu demselben Schluss – nämlich, dass der Inflationsdruck hoch ist. Die Arbeitsmärkte zum Beispiel sind bemerkenswert angespannt. Während sich das Wachstum der Geldmenge in den westlichen Volkswirtschaften verlangsamt hat und in Großbritannien und EZ jetzt auf einem normaleren Niveau liegt, wachsen M1 und M2 in den USA immer noch mit zweistelligen jährlichen Wachstumsraten. Die US-Demografie deutet auf eine höhere Inflation hin. Die Erzeugerpreisinflation befindet sich auf einem ungewöhnlich hohen Niveau, während Rohstoffknappheit, der russisch-ukrainische Konflikt und die Erwartung, dass dies ein anhaltender Rohstoff-Superzyklus ist, den anhaltenden Druck auf diesen Teil der Inflationskette erhöhen. Die Deglobalisierung ist ein weiterer zusätzlicher Aufwärtsdruck auf die Inflation.

Grund genug, um dieses Thema gründlicher zu betrachten. Morgen ab 9:00 Uhr.