Zum kleinen Margin Call an der Wall Street
Komische Welt: Da ertrinken wir förmlich in Liquidität, gefördert von den Zentralbanken und dann fehlt sie urplötzlich doch. Die US-Notenbank – genauer der New Yorker Ableger – musste in den letzten Wochen immer wieder kurzfristige Liquidität in die Märkte pumpen, um einen starken Anstieg der Zinsen zu verhindern. Die Banken waren nämlich nicht bereit oder in der Lage, sich gegenseitig auszuhelfen. Was also in normalen Zeiten kein Problem ist, nämlich die Overnight-Finanzierung wurde zu einem. War es bei der Lehman-Krise abnehmendes Vertrauen in die Qualität des anderen, so ist es heute offiziell das Zusammentreffen höherer Nachfrage (auch weil der Staat mehr Schulden macht) und einer verringerten Fähigkeit der Banken, ihrer Rolle nachzukommen, weil sie in Folge der Finanzkrise Risiken abgebaut haben. So oder so ist es komisch.
John Dizard nimmt sich dem Thema in der FT an und ich denke, es ist durchaus erhellend, was er schreibt:
- “US money market people have recently felt as if they are strapped into seats on a choppy flight while the pilot and co-pilot scream about each other’s incompetence over the cabin intercom.” – bto: Klingt zumindest nicht so, als wäre alles unter Kontrolle.
- “(…) the Fed has been pumping tens of billions in overnight operations into the repo market, where Treasury securities are temporarily swapped for cash. Additionally, it has been offering ‘term’ repos for a couple of weeks, to avoid liquidity issues at the end of the third quarter. That is supposed to be an unusual accommodation, since the Fed’s primary dealers are supposed to do that work.” – bto: Gemeint sind Banken, mit denen die Fed bevorzugt zusammenarbeitet. Es ist also ein deutliches Stress-Signal.
- “(…) the Fed has had to admit its special accommodation does not seem to be working that well. The liquidity from the overnight and term operations is flowing through the banks and markets in a disturbingly uneven way. In recent days, some banks and dealers have wound up paying hundreds of basis points over the Fed funds target rate for their short-term money. The implication, to money market people, is there are big unknown counterparty risks out there and nobody wants to get caught in another ‘Lehman’ workout.” – bto: Das führt zu der Frage, ahnen oder wissen die Marktteilnehmer etwas, was wir noch nicht wissen? Gibt es demnächst eine böse Überraschung? Nicht nur, weil ein Unternehmen – man denke beispielsweise an GE – in Schwierigkeiten gerät und am Bondmarkt nach unten durchgereicht wird?
- “(…) Impeachment may be a licence for cheap rhetoric over drinks, but it also means the presidency, Congress and possibly the judiciary are unlikely to come to terms on anything, especially anything like a bailout for Wall Street. If the pilot and co-pilot are slugging it out in the cockpit, would it not be reassuring to know that an autopilot is gently correcting the course of the most sensitive flows in the money markets? (…) So what had been a murmuring discussion over a possible Fed standing repo facility has morphed into urgent planning sessions.” – bto: weil in der Tat eine politische Blockade ein Event verschärfen dürfte. Die Demokraten würden sich vermutlich eine Krise/Rezession wünschen, um Trump zu schwächen. Das kann aber leicht schief gehen.
- “(…) the idea would be for the Fed to provide a wide range of banks and dealers with a quickly available means to turn Treasury holdings into cash. (…) There are darker implications to the standing repo facility though. To begin with, it could be seen as the first stem to the nationalisation of the money market. (…) Would it mean that the Fed should also get into allocating credit to favoured industries or activities? Will everyone be forced to read East German planning textbooks?” – bto: Wenn wir uns ohnehin in Richtung MMT, Helikopter und damit des Endes der offiziellen Unabhängigkeit der Notenbanken befinden, ist das doch kein Problem. Es ist nur konsequent.
- “(…) a serious plan (…) has to be developed. What securities are eligible? What institutions are eligible? How is capacity allocated? Since Treasuries in the hands of the Fed are not re-hypothecated, does that shorten the collateral chain and lead to an unintended tightening? (…) Most likely, the Fed will keep up short-term liquidity patches, initiate modest bond buying after November, and wait until the (likely) spike in short rates come year end. Then the governors will have an excuse to introduce a standing repo facility in the first part of 2020, (…).” – bto: also doch alles unter Kontrolle? Vielleicht. Vielleicht ist aber auch so, dass wir hier die ersten Anzeichen der nächsten Krise sehen. Erstaunlich angesichts der Maßnahmen, die in den letzten Jahren ergriffen wurden, um das System sicherer zu machen. Erstaunlich angesichts der Billionen-Injektionen in die Märkte. Nicht erstaunlich angesichts der immer größeren Risiken, die an den Märkten eingegangen werden. Angetrieben von billigem Geld.
