“The Global Economy Lives in Wonderland Now”

Adam Tooze lehrt an der Columbia University und ist spätestens seit seinem Buch “Crashed: How a Decade of Financial Crises Changed the World” jedem, der sich mit dem Thema beschäftigt, bekannt. In einem Gastbeitrag für Foreign Policy wirft er einen ernüchternden Blick auf die wirtschaftliche Lage zehn Jahre nach der Krise – die bekanntlich nach meiner Auffassung nur unterdrückt, aber keineswegs überwunden oder beendet ist:

• “There was a period not so long ago when it looked as though the world’s central banks were on course to normalize. (…)with the world economy picking up steam, it was time to tighten monetary policy. That would allow financial markets to recover something like their normal balance. And it would give central bankers some room for maneuver in the event of an eventual downturn.” – bto: Ja, das war der Konsens. An dieser Stelle jedoch immer wieder bezweifelt und wie sich zeigt durchaus zu Recht. Im Umfeld ständig wachsender Verschuldung und Zombifizierung müssen die Zinsen tief bleiben, weil jede „Normalisierung“ den Margin Call auslöst.
• “Now the question is whether the Bank of Japan may actually be the new normal. (…) The Fed’s decision (…) to cut rates by a quarter percentage point and end the drawdown of its bond holdings two months early is an indication of the altered mood. (…) the markets are now more concerned than ever about a recession (…).” – bto: und dies trotz Rekorddefizit des Staates und objektiv immer noch sehr tiefen Zinsen. Überhaupt gehören Rezessionen zum normalen Prozess und tragen dazu bei, Fehlentwicklungen zu korrigieren. Schließt man sie immer wieder aus, ist die Folge eine umso größere Krise zu einem späteren Zeitpunkt. Außer man glaubt, dass man Rezessionen für alle Zukunft verhindern kann. Wer das denkt, der ist allerdings ziemlich naiv oder muss Notenbanker sein …
• “(…) the ECB is discussing more radical options. It is already charging European banks negative interest to hold their deposits. (it) may have to consider restarting quantitative easing, (…) the ECB might follow the Bank of Japan and buy equities rather than sovereign bonds. The Bank of Japan already owns 4.7 percent of the Japanese stock market. This is the path that no lesser authority than BlackRock is urging the ECB to go down. Apparently, the world’s largest asset manager sees nothing wrong in arguing the case for open-ended official support for one of the world’s most undervalued equity markets.” – bto: unterbewertet natürlich nur im Vergleich zu den Börsen in den USA. Dass man mit Aktien in Europa in den letzten 20 Jahren keinen Blumentopf gewinnen konnte (minus fünf Prozent ohne Dividende), während Gold im selben Zeitraum über 400 Prozent zulegte, ist zwar bedauerlich. Doch wäre die richtige Antwort doch eine Verbesserung der wirtschaftlichen Entwicklung in Europa und nicht der Aufkauf des letzten noch verbliebenen Assets, in das der Bürger noch flüchten kann.
• “It turns out that the increase in tension unleashed by the belligerence of the Trump administration is (…) so bad that despite the Fed’s mandated focus on the U.S. economy, it cannot ignore the blowback from the wider world. In Europe, the impact is direct. Its export-dependent manufacturing sector is sliding into recession. Expectations of future inflation, a good measure of the broader economic outlook, have collapsed. (…) when Germany’s carmakers suffer, so too do their supply chains across Eastern Europe.” – bto: Und dann ist auch die Eurozone als Ganze gefährdet, ist es doch die deutsche Wirtschaft, die aller Kritik zum Trotz den Laden noch zieht. Auch deshalb ist es besonders dumm von der Politik bei uns aus vorgeblich ökologischen, faktisch jedoch ideologischen Gründen, die eigene Schlüsselindustrie platt zu machen.
• “The problem for Europe’s central bankers is that fiscal policy is frozen by the corset of eurozone discipline. Italy, which desperately needs stimulus, has narrowly avoided a showdown with Brussels. Germany, the only country that really has the room to deliver a major fiscal stimulus, shows no willingness to use it. That puts the entire onus on the ECB—hence the resort to desperate measures.” – bto: Hier gibt es sicherlich Hoffnung – mit der künftigen Regierung unter grüner Führung. Sie wird aus dem Vollen schöpfen und entsprechende Programme zur Umverteilung und ökologischen Erneuerung auflegen. Zugleich besteht große Bereitschaft, deutsche Gelder in die Eurozone und die EU umzuleiten.
• “And that in turn puts pressure on the Fed, not because ECB President Mario Draghi is engaged in a currency war but because global investors chasing yield will move out of eurozone assets with negative yields into dollar assets and drive down yields in the United States as well, leaving the Fed little option but to follow suit or risk seeing the dollar surge against the euro.” – bto: Das sehe ich anders. Es ist eindeutige Absicht der EZB, über eine Schwächung des Euro die Exporte zu stärken. Schließlich ist es nur der Außenbeitrag, der der Zone überhaupt noch Wachstum verschafft.
• “Though the U.S. economy is apparently at or close to full employment, wages have barely budged above the level that would be justified by productivity increases and inflation alone. There is little or no inflationary pressure. The so-called Phillips curve that once mapped the inverse relationship between unemployment and inflation is not serving as a useful guide to policy. Some think this is due to the pressures of globalization and the weakness of trade unions. Others blame the concentration of power in the hands of huge employers for the lack of worker bargaining power. Or (a) ‘reserve army’ of discouraged workers may be exerting a dampening pressure particularly on the low-wage, low-skilled end of the labor market. In any case, there is little reason to fear an inflationary surge if the Fed eases.” – bto: Nur die Assetpreisinflation dürfte weiter angeheizt werden. Oder doch nicht? In Japan und Europa sind die Börsen weit von ihren historischen Höchstständen entfernt.
• “(…) the U.S. government is set to issue more than $2.5 trillion in new debt in the space of two years, and the markets have not blinked. Investors consider the risk of inflation so low that they will hold $12.5 trillion of European and Japanese bonds at negative yields.” – bto: oder eben eine weitere Blase gigantischen Ausmaßes? Letztlich ist es nur dann sinnvoll, diese Anleihen zu halten, wenn man mit weiteren Kursgewinnen, also Zinssenkungen rechnet.
• “The question today is not whether the state should act to support the feeble rate of economic growth, but which policy tools will actually work. (…) we are far from confident that (…) the monetary fire starters will still work. How will further interest rate cuts help if rates are already at rock bottom? Despite its enormous asset purchases, the Bank of Japan has consistently failed to boost inflation toward its target of 2 percent.” – bto: So ist es. Wir haben den Beweis, dass die Schaffung von mehr Geld und Schulden den Preis desselben immer mehr senkt und damit das Problem wohl verschärft, statt zu lösen.
• “Low interest rates are not a conspiracy of central bankers against savers. They reflect the extraordinary ease of funding on money and capital markets. If low rates don’t stimulate energetic investment, then we need to look to the broader factors—such as demographic and social change, technology, and geopolitics—to understand why opportunities for profit seem so scarce.” – bto: Erstaunlicherweise nennt auch er den offensichtlichen Grund nicht: Überschuldung und Zombifizierung.
• “The question now is whether governments are willing to match the unconventional measures being taken by the central banks.” – bto: Und das wird natürlich kommen. Nur so kann man das Wachstum heben. Man muss aber zugleich dafür sorgen, dass sich die Schulden real entwerten. Sonst kommen wir aus dem Problem nicht heraus.