Klimawandel ist kein Risiko für das Finanz­system

Am 17. Juli 2022 ist der “Grumpy Economist” in meinem Podcast zu Gast. John H. Cochrane ist ein amerikanischer Ökonom, der sich auf Finanzökonomie und Makroökonomie spezialisiert hat. Cochrane, ehemals Professor für Wirtschaft und Finanzen an der University of Chicago, ist hauptberuflich als Rose-Marie and Jack Anderson Senior Fellow an der Hoover Institution der Stanford University tätig. Er ist ,wie er betont, keineswegs “grumpy” und hat das auch in dem Gespräch mit mir bewiesen.

Seine Gedanken teilt er auf seinem Blog mit eben diesem Titel: “The Grumpy Economist”. Darin hat er sich in einem Beitrag zu dem Vortrag von Stuart Kirk geäußert, der daraufhin von seinem Arbeitgeber, der Großbank HSBC gefeuert wurde. Dieser Beitrag war Motivation für mich, mit Cochrane zu sprechen:

“Stuart Kirk of HSBC (head of worldwide responsible investing!) gave an eloquent short speech on climate financial risk.  Youtube link in case the above embed doesn’t work.

Most of the points are familiar to readers of this blog, but they are so artfully put and in such a high visibility place, that you should watch anyway.”

Why the catastrophism?

“I completely get that at the end of your central bank career there are many many years to fill in. You’ve got to say something, you’ve got to fly around the world to conferences. You’ve got to out-hyperboae the next guy [or gal].”

A fun bit of hypocrisy:

“Sharon said, `we are not going to survive’. but] no-one ran from the room. In fact most of you barely looked up from your mobile phones at the prospect of non-survival.”

Regulatory bother

“what bothers me about this one is the amount of work these people make me do”

A good point: Markets are not pricing in end of the world.

“Markets agree with me. Despite the hyperbolae, the more people say the world is going to end… the more the word “climate catastrophe” is used around the world, the higher and higher risk assets go. “

Even the worst-case scenarios of 5% of GDP in 2100 are a flyspeck compared to economic growth. Just think back to 1922. “The world is going to be between 500 and 1000 percent richer” Nobody will notice 5% less. “Europe has a GDP per capita 40% less than the US. It’s ok” [Well, it’s not, but it’s a good comparison. The climate “catastrophe” is one eighth the eurosclerosis catastrophe.]

Floods and fires?

“Anything where you put a denominator on those statistics tend to look like that. Human beings have been fantastic at adapting to change.. and we will continue to do so. Who cares if Miami is 6 meters [actually 1 meter]  under water in 100 years. Amsterdam has been 6 meters  [ actually 6 feet, 2 meters] underwater for ages and that’s a really nice place.”

California’s fire budget is 1% of their state budget and 0.1% of their GDP.

“One of the tragedies of this whole debate, and one we obsess about at HSBC is, we spend way too much on mitigation financing [high speed train to save carbon] and not enough on adaption financing [fire prevention] and I’m sure most of you agree [I’m sure most of the audience did not agree!] “

A good point: Declining size of fossil fuels does not mean loss of profits or financial losses to investors.

“The confusion between volume and value. Anyone who has run money or anyone who has been an analyst knows this very well, but the climate community doesn’t. There is a big difference between falling volumes and a falling price…. what happens to prices at the end of this process is completely divorced from the transition winners and losers”

As we transition, investment in coal oil etc. stops. The existing companies make money off their “stranded” assets as they slowly become smaller and smaller and solar cells and windmills take over.

“The longest bank loans at HSBC are 6 years out. What happens in year 7 is actually irrelevant. “

Central banks

“Central banks are particularly annoying because they haven’t spend enough time worrying about inflation and why it’s going out of control and instead they’ve been spending too much time on climate risk. “

What about policy risk?  We kind of agree that the weather won’t cause a financial calamity, so discussion has shifted to “transition risk” to the financial system. What if regulators kill the economy in the name of climate?  Kirk caught the Dutch Central Bank completely fudging their climate stress test on this issue. First, they assume that a large carbon tax would dramatically lower GDP for several years, a questionable assumption to start with especially if the proceeds lower more distorting taxes. Most of all, by assuming that there would be a large interest rate rise at the same time which of course hurts banks.

“All the Bank of England and central bank scenarios on climate risk to get a nasty number , they have given the financial sector a whopping great interest rate shock…very easy to make a bank look sick if you destroy their fixed income portfolio. …Even with a carbon tax, even hitting growth, they couldn’t make climate risk move the needle, so they had to get their clever little wonks in the back room to put a gigantic interest rate shock through their models in order to make headlines.”

He does not add, if there is 5 years of strong negative GDP impact, conventional views of monetary policy say interest rates would fall, not rise. A second fudge.

And, projections of climate damage from 1920 would miss the greatest rise in human prosperity ever.

“The markets are crashing around our ears..having nothing to do with climate… Let’s get back to making money out of the transition because we have thousands of opportunities. I agree with the just transition , I agree with the opportunities that exist with all these facets of technology

*****

What was his reward for pointing out the emperor has no clothes, and that everyone who can’t look up from their cellphone when someone says the world is about to end secretly agrees? Does his employer reward the brave analyst who thinks for himself and can avoid the herd into overpriced securities?

No. He was instantly suspended, though having cleared his presentation ahead of timeFT coverageDaily Mail or just google it. This emperor and his minions and his consultants does not like his lack of clothing to be pointed out.

Why did HSBC cave so quickly? Fear of woke investors or fear of regulatory retaliation? Just how quickly this evidently clear out of the box thinker, willing to buck the trend and go with fundamentals, finds another job will be a good test of whether there is any competition left in the big bank financial arena.”

P.S.: Letzte Woche hat Kirk auf seiner LinkedIn-Seite verkündet, bei HSBC aufzuhören, um mit “Like-minded”-Personen etwas Neues zu beginnen.

johnhcochrane.blogspot.com/: „The climate finance emperor’s clothes“, 23. Mai 2022

Kommentare (14) HINWEIS: DIE KOMMENTARE MEINER LESERINNEN UND LESER WIDERSPIEGELN NICHT ZWANGSLÄUFIG DIE MEINUNG VON BTO.
  1. Freiheitskämpfer
    Freiheitskämpfer sagte:

    Es scheint, daß man bei Investitionen in private equity mehr und mehr die public opinion beachten sollte. Mal schauen wie sich das bei private equity verhalten wird.

    Antworten
    • Freiheitskämpfer
      Freiheitskämpfer sagte:

      Es scheint, daß man bei Investitionen in public equity (da hatte ich mich vertippt) mehr und mehr die public opinion beachten sollte. Mal schauen, wie sich das bei private equity verhalten wird.

      Antworten
  2. Thomas M.
    Thomas M. sagte:

    >Why did HSBC cave so quickly? Fear of woke investors or fear of regulatory retaliation?

    Ich tippe eher auf Störung des Vertriebs und der Vermarktung. Für diese sind eine ein-dimensionale Stories super-wichtig. *Öffentliche* differenzierte Betrachtung, die zum Nachdenken anregen, stört. Das kann man machen, wenn man im Gespräch mit dem Kunden sitzt, der sich dementsprechend äußert und offen für alternative Konzepte ist.

    Merke: Diversity im Konzern meint Oberflächlichkeiten in der Außendarstellung und vielleicht sogar noch den internen Diskurs, aber sicherlich nicht die öffentlichen Unternehmenskommunikation.

    Wer auf die HSBC-Website geht, versteht das. Die interne Revision muss anscheinend auch noch mal nachschärfen für die Überprüfung zukünftiger Präsentationen. Am besten mit Checkboxen, z.B. Könnte der Vortrag Zweifel wecken, dass ESG-Investments außergewöhnliche ROI liefern? Ja -> Überarbeiten

    Kirk hat nun sicherlich nen guten Aufhänger für sein neues Business. Viel Glück.

    Antworten
    • Richard Ott
      Richard Ott sagte:

      @Thomas M.

      “Merke: Diversity im Konzern meint Oberflächlichkeiten in der Außendarstellung und vielleicht sogar noch den internen Diskurs, aber sicherlich nicht die öffentlichen Unternehmenskommunikation.”

      Nein, nur in der Außendarstellung. Und vielleicht noch bei den Hautfarben derjenigen, die intern die Diskussionen führen. Diverse Ansichten sind garantiert nicht erwünscht, wo leben Sie denn?

      Hier ein berühmtes Vorbild zur Illustration:

      https://fee.org/media/15159/stalinistrealism.jpg

      Sehr schön alle sozialistischen Brudervölker auf einem Bild vereint, sieht doch richtig toll bunt aus, oder? Stalins Kritiker oder gar Gegner sind natürlich nicht abgebildet, die sitzen ja auch im Gulag und wöllten auch gar keine Fahne zu Ehren Stalins tragen. ;)

      Antworten
  3. Vater Thiel
    Vater Thiel sagte:

    Weitgehende Zustimmung zur optimistischen Prognose Ihres Gesprächpartners, zumindest für die westlichen Märkte ausserhalb der EU.

    “Markets agree with me.Despite the hyperbolae, the more people say the world is going to end… the more the word “climate catastrophe” is used around the world, the higher and higher risk assets go. “

    Für viele von uns in D wird es aber wohl leider harter Winter mit Maskenzwang und 2G-Zugangskontrolle zum überfüllten Wärmezelt.
    Ausser der Klimawandel zeigt sein freundliches Gesicht und schickt uns karibische Temperaturen.

    Was die Untergangspropheten aller Zeiten immer unterschätzt haben, ist die Anpassungsfähigkeit des Menschen und seine Genialität, Lösungen zu finden, wenn man lässt und ihn nicht gängelt.

    Ich fürchte Diabetes mehr als Corona und die Seiteneffekte der Windräder mehr als die Folgen des Klimawandels.

    “Who cares if Miami is 6 meters [actually 1 meter] under water in 100 years.
    Amsterdam has been 6 meters [ actually 6 feet, 2 meters] underwater for ages and that’s a really nice place.”

    Nach meiner Überzeugung kann nur ein Grüner den Borderliner-Patienten D mit einer Agenda 2030 aus der geistigen Umnachtung führen.
    So wie nur ein Roter mit der Agenda 2010 den kranken Mann Europas wieder gesund machen konnte.
    Wenn Habeck sich opfert und Merkels Politik rückabwickelt, schafft er sich zumindest posthum einen ruhmvollen Ehrenplatz in den Geschichtsbüchern.

    Antworten
    • delidurdu
      delidurdu sagte:

      “Nach meiner Überzeugung kann nur ein Grüner den Borderliner-Patienten D mit einer Agenda 2030 aus der geistigen Umnachtung führen.
      So wie nur ein Roter mit der Agenda 2010 den kranken Mann Europas wieder gesund machen konnte.
      Wenn Habeck sich opfert und Merkels Politik rückabwickelt, schafft er sich zumindest posthum einen ruhmvollen Ehrenplatz in den Geschichtsbüchern.”

      Der Forist hat 100 Punkte!

      Antworten
    • Felix
      Felix sagte:

      Hallo Vater Thiel,

      Ihr Kommentar findet meine nahezu vollständige Zustimmung, außer Ihr durchaus logischer Schluss.

      Unser Problem ist, dass eine deutliche Mehrheit in vielen einzelnen Fragen eine “böse, rechte Gesinnung” hat. Sie denken so Sachen wie “Leistung muss sich lohnen”, “willkürliche Abtreibung oder Geschlechtsoperationen auf Allgemeinkosten sind schlecht”, “die Steuern sind zu hoch”, “es gibt zu viel Bürokratie”, “Frauen sind anders als Männer”, “wir werden den Krieg gegen Russland nicht gewinnen”, etc. etc..
      Der Frust dieser Menschen entlädt sich dann in Form von Zustimmung zu linken Figuren, die ab und zu etwas Verstand in ihre Äußerungen bringen. Kabarettisten z.B..

      Warum? Weil es die sog. Elitensehnsucht gibt. Die meisten Menschen wollen sich von anderen vertreten lassen.

      Sie kommen auf Habeck. Auch ein Künstler, der gut rüberkommt, aber null Plan hat.

      Ich denke da völlig anders. Wir brauchen ernsthafte Protagonisten, vorzugsweise aus Militär, Verwaltung oder Jurisdiktion, die

      a) die nötige Fachlichkeit besitzen, und
      b) die Handlungsmacht anstreben, die Dinge zu ändern.

      Diese Personen existieren aber im gesamten Westen fast nicht, und in Deutschland noch weniger. Die persönlichen Kosten sind dafür einfach zu hoch.
      Trump wurde gewählt, weil es hier jemanden gab, der in diese Richtung wollte und prominent war. Er besaß aber nicht die nötige Fachlichkeit.

      Nein, ich denke, es muss eine Art “Kennedy von rechts” kommen. Und die Chance dafür ist in den USA am höchsten.

      Antworten
      • jobi
        jobi sagte:

        @Felix

        “Nein, ich denke, es muss eine Art “Kennedy von rechts” kommen. Und die Chance dafür ist in den USA am höchsten.”

        Ja, so muss es letztlich kommen – aber noch nicht jetzt. Der Leidensdruck ist noch nicht hoch genug dafür. Nicht annähernd. Und es braucht eine neue Generation, um “neu” zu denken.

  4. Tom96
    Tom96 sagte:

    Der gesamte Overhead in Wirtschaft, Banken, Jurisprudenz, Verwaltung, “Wissenschaften” Politik hat sich glatt selbst wegrationalisiert – denn welche Leistungsfähigkeit hat jemand, der merkt außer Atem zu geraten wenn sie die Treppe steigt?
    Die kommen alle weg!
    Der am meisten aktuelle Film
    https://youtu.be/MZ9ckwlTP8Y

    Antworten
    • Felix
      Felix sagte:

      Hallo Tom96,

      cooles Teil. Ich hoffe, Ihnen ist klar, dass ich gar nichts gegen Geschlechtsumwandlungen habe (s.o.), ich will sie nur nicht bezahlen. Ich finde z.B. das eine(r) der besten makroökonomischen Analysten aus dem Lager kommt: Lyn Alden.

      Das Mädel in dem Film spricht mich übrigens gar nicht an. Ich stehe auf Vollweiber. Die sind zwar vollkommen unvernünftig und werfen stets mit teurem Porzellan nach mir, aber diese (beiderseitige) Unvernunft ist irgendwie biologisch angelegt und -ähnlich wie der Klimawandel – nicht bekämpfenswert.

      Ansonsten haben Sie völlig Recht: der Wasserkopf ist sehr krank. Aber Siechtum kann lange dauern.

      Ich zünd mir dann mal eine an.

      Antworten

Ihr Kommentar

An der Diskussion beteiligen?
Hinterlassen Sie uns Ihren Kommentar!

Schreibe einen Kommentar zu Felix Antworten abbrechen

Deine E-Mail-Adresse wird nicht veröffentlicht.