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Kapitalverkehrskontrollen im Zuge der nächsten Krisenwelle

Heute Morgen haben wir gesehen, wie ernst die Problematik der Target2-Forderungen ist. Immerhin unterminieren sie die Solvenz des europäischen Zentralbankensystems im Fall der Fälle. Nun kommt ein weiterer Aspekt hinzu. Die Folgen für die Bondmärkte und das private Bankensystem.

Die FT diskutiert die Flucht der Investoren in Anleihen mit sogenannten „Collective Action Clauses”. Diese notieren in Frankreich und Italien höher als die Anleihen, die noch nicht diese Klausel haben. Die etwas verquere Logik: Da diese Anleihen bei Umschuldungen die Zustimmung von 75 Prozent der Gläubiger brauchen, könnten Regierungen sie weniger leicht umschulden. Wie falsch diese Erwartung ist, zeigt die FT:

  • “Lately, I have been coping with the sheer tonnage of bank and law firm research on redenomination risk. This refers to how European sovereign bond investors should prepare for the risk of one or more eurozone countries readopting national currencies.” – bto: Damit ist endgültig klar, dass das Thema wieder hochaktuell ist.
  • “To me, this seems like preparing for a giant meteor strike by packing another pair of socks.” – bto: Was für ein schönes Bild!
  • “Collective Action Clause, (…) has been incorporated in all eurozone sovereign bonds since January 2013. (…) this was considered a way to avoid allowing a few evil New York hedge funds to profit by refusing to take a haircut like nice regulated Europeans wanted. Not that any other European countries would ever ‚do a Greece‘.” – bto: Es ist mehr als klar, dass andere Länder perspektivisch dem Weg Griechenlands folgen werden: Italien, Portugal, Spanien, Frankreich.
  • “Except that now leading national candidates in France and Italy are openly proposing a return to the franc and the lira, at least for paying foreigners and distant institutions. Nothing would happen to voters’ savings (…).” – bto: Dabei ist es mehr als klar, dass andere Länder perspektivisch dem Weg Griechenlands folgen werden – Italien, Portugal, Spanien, Frankreich – was natürlich populär ist, die Ausländer zahlen. Beppo Grillo sagt das zum Beispiel sehr deutlich. Naja, wir haben ja auch eine „Ausländer-Maut“.
  • “Some of the bond market’s lawyers believe (…) they will not be able to pay the national debt in depreciated francs or lire, at least for those bonds that incorporate Model CAC’s. The assumption is that more than three-quarters of bondholders would vote against confiscation and the new populist government would have no choice but to pay in full in euros.” – bto: Das erinnert mich an die Banken, die der Auffanggesellschaft der Hypo Alpe Austria Geld geliehen haben … → Schuldenschnitt in Österreich
  • “The problem with this logic is that (…) these clauses are all governed by national law. Any French or Italian government that chose to switch the national currency could also just retroactively change the bond issues to either remove the Model CAC language or otherwise render it ineffective.” – bto: eben.
  • “All of Europe would be a mess. (…) Were a large eurozone country to redenominate unilaterally, it would shake the foundations of the monetary union (…) the collateral value of bonds governed by Italian law would collapse. This would prompt the European Central Bank to tell the banks to top up their collateral, but they would not be able to. (…) For example, the value of Italian government bonds pledged as collateral could collapse, resulting in margin calls that Italian banks would struggle to meet.” – bto: Nicht nur die Notenbanken wären pleite, wie heute Morgen diskutiert, sondern auch die Privatbanken.
  • “To do this in an orderly way would probably require the imposition of capital controls. If even a rumour of a coming redenomination were to leak — and how could it not leak — euros would begin flooding out of the country.” – bto: Das brauchen wir auch mit Blick auf die Target2- Forderungen.
  • “Even if Italy’s unsustainable debt burden is magicked away for a few years, the country still has a competitiveness and growth problem. Any ‚reform‘ programme requires a rapidly ageing population to remake itself like the characters in a vitamin-supplement advert. Or Italy could devalue its way into competitiveness and full employment.” – bto: Und dann machen es die anderen nach.

Fazit: Kapitalverkehrskontrollen werden kommen, um eine Explosion an Target2-Forderungen zu verhindern und eine Pleite des gesamten Finanzsystems. Die Frage bleibt nur nach dem Wann.

→ FT (Anmeldung erforderlich): “Delusional lawyering won’t save European bonds”, 24. Februar 2017