FT: Ohne Euro wäre Deutschland schon längst im japanischen Szenario
Martin Wolf von der FINANCIAL TIMES (FT) – sicherlich einer der besten journalistischen Ökonomen, die ich kenne – hat kürzlich eine ziemlich steile These vertreten: Der Euro habe geholfen, dass Deutschland nicht zu einem weiteren Japan geworden sei.
Bevor wir auf seine Argumentation eingehen, die Gedanken, die mir bei dem Titel sofort kamen:
- Ist es nicht etwas früh, den Sieg über das japanische Szenario auszurufen?
- Ist das BIP pro Erwerbstätigen in Japan in den letzten 20 Jahren nicht schneller gewachsen als in Deutschland?
- Ist Japan nicht deutlich innovativer, bildungsmäßig auf ganz anderem Niveau und verfügt über herausragende Infrastruktur?
Klar, auch ich kenne das japanische Szenario geringen Wachstums und deflationärer Tendenz – die Eiszeit – und denke, dass Deutschland, die Eurozone und wohl auch die USA auf dem Weg dahin sind. Doch dann fragt sich, wie der Euro dies verhindern soll?
- “A tragedy of the eurozone, especially of Germany’s role within it, is that the transition to thinking about how income and expenditure add up at eurozone and global levels has so far failed to occur. This partly explains widespread German hostility to the policies of the European Central Bank.” – bto: Gemeint ist natürlich, dass man nur dann einen Exportüberschuss haben kann, wenn andere Defizite machen, konkret, sich verschulden.
- Die Geldpolitik wird sich aber nicht ändern, sie wird eher noch aggressiver werden, meint Wolf und ich sehe das bekanntlich auch so: “If so (…) attacks by German policymakers, will worsen. This hostility could have long-run consequences not dissimilar to those of three decades of Euroscepticism in the UK. It could prove catastrophic. The EU can survive without the UK, but not without Germany, its core country.” – bto: Ich kann mir kein Szenario vorstellen, in dem Deutschland austritt. Dazu sind wir zu sehr von dem Gedanken beseelt, in Europa aufzugehen. Diese Mehrheit findet sich nicht.
- “For Germans, the necessary realisation has to be that the euro is already working to their benefit, by stabilising their economy, despite its huge savings surpluses. It cannot make those surplus savings highly remunerative, too, because the market does not need them. That is what it means to be in a global ‘liquidity trap’, with weak investment despite ultra-low interest rates: savings are not scarce but superabundant.” – bto: Wolf lobt hier also die Subventionen für unsere Exportwirtschaft, die wir allerdings selber bezahlen. Der Punkt mit der geringen Verzinsung ist richtig und er hat ihn schon mehrfach gebracht. Hier zur Erinnerung meine etwas kritischere Sicht: → Zehn Gründe, warum die Deutschen nicht die Gewinner des Euros sind
- “What are the euro’s benefits to Germany? An answer comes from a comparison with the economy that it most closely resembles: Japan’s. (…) These then are relatively large and rapidly ageing high-income countries, with strong manufacturing. Not surprisingly, both countries also have huge surpluses of private savings over investments. Between 2010 and 2017, the surplus of private savings over investment averaged some 7 per cent of gross domestic product in Germany and 8 per cent in Japan.” – bto: Das liegt auch daran, dass man eben in einer alternden Gesellschaft vorsorgen soll.
- “The composition was different, however: the savings surplus of households was 72 per cent of Germany’s overall private surplus, while the corporate sector’s surplus was 76 per cent of Japan’s. Even at ultra-low interest rates, domestic private investment fell far short of private savings.” – bto: Das ist eine Folge der Finanzkrise in Japan: Die Unternehmen haben Jahrzehnte die Schulden abgebaut. Heute sind sie sehr solide finanziert und bieten vermutlich eine der interessantesten Investitionsmöglichkeiten in der Welt.
- „As a matter of arithmetic, either fiscal deficits or capital flows abroad had to absorb these excess savings. Here is where the difference emerged. In Japan, net capital outflows (by definition, the mirror image of the current account surplus) absorbed just a third of the private surplus, with the rest ending up in fiscal deficits. In Germany, capital outflows absorbed all the private surplus, since the government too ran fiscal surpluses. The difference was not German fiscal virtue and Japanese fiscal vice. Japan was, instead, compelled towards fiscal deficits, because generating and sustaining current account surpluses of 8 per cent of GDP, which would have been required otherwise, was unworkable: the real exchange rate was too unstable and foreign partners too hostile.” – bto: Deshalb investierte Japan in das eigene Land und wir in Forderungen gegen das Ausland mit schlechter Verzinsung und zweifelhaftem Wert (wie TARGET2). Das “Gewinnen” von Deutschland erkenne ich da nicht unbedingt.
- “Germany, however, has a stable and competitive real exchange rate. Close to 40 per cent of its exports of goods go to other eurozone countries. Here, the competitive position that Germany achieved in the early years of the eurozone is mostly still locked in. Moreover, the euro’s exchange rate reflects the competitiveness of a weighted average of its users. These benefits have greatly facilitated Germany’s desired combination of private, fiscal and trade surpluses. The euro made prudence work.” – bto: Das kann man auch genau anders sehen. Der Euro führte in die Falle der übermäßigen Abhängigkeit vom Export. Ohne ihn hätten wir mehr im Inland ausgegeben und wären alle reicher.
- “What would have happened if the German economy had not been sheltered by the eurozone? The Deutschemark would surely have appreciated hugely, this time in a low-inflation world. That would have pushed German domestic inflation below zero, damaged the profitability and performance of exports and inflicted losses on German financial institutions, with their huge foreign assets. It would have made it impossible to preserve strongly positive nominal interest rates and probably impossible to avoid persistent fiscal deficits, too.” – bto: Ja, so kann man argumentieren. Aber eben auch umgekehrt. Wir haben es nur aufgeschoben, weil der Schock noch kommt und die Eurozone gesamthaft auf dem Weg in das japanische Szenario ist.
- “Germans should be thankful for what the euro has given them, praise Mario Draghi, outgoing ECB president (…) and hope his successor Christine Lagarde will follow suit. Interest rates on German savings could not be significantly higher, whether it was inside or outside the eurozone. In today’s economy, the only way for German savers to enjoy higher returns is for them to take more risk.” – bto: was aber nicht am Euro liegt, sondern eben an der strukturellen Eiszeit.
- “Policymakers in Germany and elsewhere should promote public and private spending — investment, above all. Huge opportunities do seem to exist. Moreover, the chance to borrow at today’s ultra-low long-term interest rates is a blessing, not a curse. Be ambitious. In today’s economy, it is the only prudent thing to do.” – bto: Und die kommende Bundesregierung wird genau das tun, vermutlich unter dem Deckmantel des „New Green Deals“.
