Als Bär hat man es nicht leicht
Wenn die Börsen boomen und die Wirtschaft rund läuft, hat man es als Pessimist nicht leicht. Wer kennt nicht die Witze über die zehn der letzten zwei Rezessionen, die man korrekt vorhergesehen hat? Meine früheren Kollegen haben mir das mehr als deutlich zu verstehen gegeben und angesichts der objektiv guten Lage heute, sind abschätzige Kommentare nun wahrlich keine Mangelware.
Besser ergeht es da Albert Edwards, der zwar auch diese Kritik hören muss, dennoch zum 14. Mal in Folge zum Top Strategen gewählt wurde bei der jährlich durchgeführten Befragung der europäischen Investmentmanager. Grund für die FT seine Thesen nochmals genauer anzusehen:
- “Mention the name Albert Edwards (…) and the reaction of readers and/or market competitors is as predictable as the man’s perma-bear reputation: he’s a ‚stopped clock‘, the man who ‚correctly predicted the last recession 18 times‘ and so on (…).” – bto: Das ist die übliche Reaktion auf Bären, würde ich sagen.
- “Yet there’s plenty of evidence that the investment community does listen and read. (…) Explaining why is more complex — especially when equity indices are setting records on both sides of the Atlantic, contrary to Edwards’ warnings of a biblical-grade crash.” – bto: Das ist wirklich erstaunlich!
- “It’s possibly the case that many of the strategist’s critics don’t actually know the theoretical foundation of his alarmist, headline-grabbing predictions: the Ice Age thesis that Edwards (…) developed 20 years ago. Nor do they appreciate that one half of his original, doom-laden call on asset prices has already proved eerily correct.” – bto: und zwar der Boom der Anleihen. Er hat immerhin vorhergesagt, dass Anleihen in Richtung null marschieren. Im Kern sagt er uns japanische Verhältnisse voraus.
- “In simple terms, the Ice Age thesis stated that the West would slowly replicate Japan’s experience of the 1990s by descending into outright deflation. As seen in Japan, each attempt at cyclical recovery would see inflation and economic growth peaking at progressively lower levels, with each subsequent recession triggering increasing havoc in financial markets.” – bto: Schaut man sich die Trends der letzten Jahre an, kann man ihm nur zustimmen.
- “As Edwards wrote to clients this week: ‚The big Ice Age call was that the tight positive correlation between equity yields and bond yields that market participants had enjoyed since 1982, driven by ever-lower inflation, would break down.‘ (…) The Ice Age thesis, drawing on our observations of Japan, predicted that, while interest rates and bond yields would continue to fall, equity yields would decouple and begin to rise on a secular basis. (…) In the Ice Age, government bonds would re-rate relative to equities, with the latter declining in absolute terms as well.” – bto: Im Kern sagt Edwards damit eine anhaltende deflationäre Rezession voraus, die Unternehmen unter Druck setzt, weil sie Preise senken müssen und demzufolge Kosten.
Hier das Bild, das Edwards nutzt, um seinen Punkt zu machen (via Zero Hedge):
- “Central to this was Edwards’ belief that the bond/equity yield ratio would break down, and that stock prices generally would suffer a secular de-rating. That’s not quite happened.” – bto: wobei sich mir die Frage stellt, ob es deshalb eine falsche These ist. Man könnte genauso gut sagen, dass es nur eine finale Übertreibung ist, dank der geldpolitischen Reaktion auf die realwirtschaftliche Eiszeit bzw. die Überschuldung.
- “Edwards points out that, in Japan, as markets there descended into their own Ice Age in the 1990s, there were a series of strong cyclical rallies in equities (…). But he concedes: “Nothing as explosive as this.” In fact, (…) equity yields have actually recoupled with bond yields as the latter have declined.” – bto: wie alle Assets gestiegen sind und damit die Erträge gesunken.
- “This is in direct contradiction to Edwards’ Ice Age thesis. Yet he strongly believes that this re-coupling is an aberration. If and when the next equity bear market arrives — and equity yields resume the upward march witnessed between 2000 and 2012 — then, in Edwards words, “investors should be petrified.” – bto: vor allem, weil sie so wenig Liquidität halten, wie schon lange nicht mehr.
→ FT (Anmeldung erforderlich): “Winter is always coming for SocGen’s perma bear”, 21. Juli 2017
